青岛啤酒通知布告2025年年报及2026年一季报。2025年公司实现营收及归母净利润别离为324。7、45。9亿元。同比别离+1。0%、+5。6%。1Q26公司营收及归母净利润别离为102。9、18。0亿元，同比别离-1。5%、+5。2%。1Q26公司产物布局持续优化鞭策吨价提拔，盈利能力稳健，股息率具备必然吸引力，我们维持“买入”评级。2025年中高端以上产物销量延续增加，吨价受需求端影响阶段性承压。2025年公司实现营收324。7亿元，同比+1。0%，此中4Q25营收31。1亿元，同比-2。3%。2025年公司啤酒销量稳健提拔，实现销量764。8万千升，同比+1。5%；吨价4246元/千升，同比-0。4%。（1）2025年青岛品牌营收223。8亿元，同比+1。4%。拆分量价来看，销量和吨价同比别离为+3。5%、-2。1%，此中，中高端以上产物销量同比+5。2%，销量占比43。4%，同比+1。6pct，产物布局持续提拔。按照公司年报，青岛啤酒的典范系、白啤、超高端系列产物持续放量，此中白啤销量快速增加，位居白啤品类第一。2025年青岛品牌吨价承压或取公司添加货折及新零售渠道收入占比提拔相关。（2）2025年其他品牌营收94。5亿元，同比-0。5%，其他品牌销量和吨价同比别离-1。4%、+1。1%。其他品牌销量下降，我们判断取崂山品牌所处价钱带合作加剧，终端需求疲软相关。（3）区域结构来看，公司焦点市场山东地域、华北地域营收连结稳健增加态势，公司正在巩固北方市场劣势的根本上，对南方市场聚焦冲破。2025韶华南、华东市场营收增速别离为+1。2%、+3。8%。当前南方市场相对亏弱，公司通过聚焦沉点区域、精准深耕攻坚，后续南方市场无望稳步渗入扩容，打开全国化成漫空间。1Q26产物布局持续优化拉动吨价提拔，1Q26公司吨价同比+1。1%，表示亮眼。1Q26公司营收102。9亿元，同比-1。5%。拆分量价来看，1Q26公司实现销量220。2万千升，同比-2。6%；吨价4671元/千升，同比+1。1%，销量全体承压次要受其他品牌销量下滑拖累，公司中高端以上产物连结稳健增加，布局升级趋向较着：1Q26从品牌、其他品牌销量增速别离为+0。4%、-7。3%。此中，中高端以上产物销量104。2万千升，同比+3。1%，同比+2。6pct。产物布局升级拉动全体吨价提拔。成本盈利，费用管控结果优良，盈利能力稳步提拔。（1）受益于次要原材料成本下降（2025年吨成本同比-3。1%），叠加产物布局优化，公司盈利能力改善。2025年公司毛利率为41。8%，同比添加1。6pct。此中，青岛品牌毛利率提拔0。8pct至46。8%，崂山及其他品牌毛利率增加3。2pct至29。6%。1Q26公司毛利率为42。7%，同比+1。1pct，我们判断1Q26公司仍利用了低价原材料。（2）费用精细化管控落地，2025年、1Q26期间费用率同比别离变更+0。1pct、-1。0pct，一季度费用优化成效显著。2025年公司毛销差达28。0%，同比提拔2。1pct，运营效率持续改善。（3）综上，公司2025年归母净利率为14。1%，同比+0。6pct；1Q26归母净利率为17。5%，同比+1。1%，盈利能力持续提拔。公司计谋结构清晰，旺季催化下，2026年增加可期。近两年，啤酒行业全体面对消费增加承压的挑和，公司聚焦啤酒从业，践行“青岛啤酒从品牌+崂山啤酒第二品牌”双轮计谋，做强典范、纯生、白啤等焦点大单品，同步培育全麦、无醇、精酿、功能性轻卡啤酒等新兴赛道。正在巩固北方市场根基盘的根本上，通过团队改革取收集深耕提拔弱势市场渗入率。瞻望全年来看，我们认为餐饮渠道正在客岁低基数的根本上无望实现恢复，叠加下半年体育赛事的催化，公司正在量、价两头均无望实现增加。公司沉视股东报答，分红比例逐年提拔。2025年分红比例为69。9%，当前A/H股的股息率为3。7%/4。4%，具备必然吸引力。考虑到终端需求仍处于恢复阶段，我们调整此前盈利预测，估计2026-2028年公司归母净利润别离为49。0、52。2、55。8亿元，同比增速别离为+6。8%、+6。5%、+6。8%。EPS别离为3。59、3。83、4。09元/股，当前对应PE别离为17。6、16。6、15。5倍，维持“买入”评级。